“由下而上”策略有助新加坡投资者建立结构完整投资组合

在建构投资组合时，新加坡投资者最好避免使用“由上而下”（top-down）这过分简单化的价值理念。

“由下而上”（bottom-up）建立投资组合，要求投资者以审慎及证据为本的方法来选择投资，并重点专注素质较佳并以稳健策略持有的证券；我们认为此举有助减低投资组合受市场下跌影响的程度。

新加坡投资者必须体会“由下而上”选股策略的成效，并理解个别持仓在不同市场情况的表现——这个程序除了需要投资者投入时间，还需深入理解其承担投资风险的真实性质。在金融危机后持续多年的低息环境中，不少资产可能在传统估值指标下显得昂贵。

公司派发高比例盈利

可能是处于危难状态

在选择股票方面，我们认为投资者不应有“企业的高股息率为投资者带来保障”的概念，因为当一家企业向股东派发高比例的盈利时，我们不能简单地看好其业务模型的可持续性，也不能就此相信管理层致力扩大股东利益。

事实上，企业向股东派发高比例的盈利可能反映该公司正处于危难状态，或是投资者因预期股息将会减少而迫使其股价降低。

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同样，理解企业的相对盈利能力、盈利稳定性及债务负担比集中注视高息带来的实时吸引力更为重要，也是防守性较佳的策略。

不论是债券或股票，我们都是根据这些因素来比较企业的优劣，因为“优秀”的企业收益让我们可以判断其收益的可持续性，并适当比较它们的相对估值。

应从货币对冲角度考虑投资

至于新兴市场债券方面，若要全面理解国家债券有机会带来的风险，投资者需对其错综复杂的货币市场有深入认识。

在大多情况下，新兴经济体的货币汇率波幅远超过其债券市场，导致投资者需承担国家偿债能力以外的风险。

因此，投资者在比较相对估值时，应该从货币对冲角度考虑这些投资，并对不同货币作个别分析。

在整体投资组合运用“由下而上”策略也能为投资者避免“胡乱分散投资而酿成恶果”，投资者在希望分散风险的情况下进行投资，结果在降低整体风险方面成效不大之余，也增加交易成本，并使投资组合经理对投资项目的知识及信心被削弱。

我们相信在选股时贯彻以防守主导的“由下而上”策略，将有助于建立一个结构完整的投资组合，为应对疲弱市况作好准备。

这需要投资者高度集中于“由下而上”的分析，并从全面而非单独的角度去审视持仓。透过降低市场跌幅对投资组合的影响，投资者便能提升达成长远目标的机会。

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