寻找市场升跌的拐点

天下大势，分久必合，合久必分。市场也一样，升久必跌，跌久必升。但从投资的角度来看，掌握市场升跌的拐点，是输赢的关键。

以房地产市场为例，拜低利率及美国三轮的量化宽松措施所赐，这一轮的上升周期从2006年开始，持续至今。虽然在2008年美国次贷危机爆发后，新加坡房地产市场稍有回软，但很快又恢复升势。房价上升的力度与时间，让不少经验老到的发展商及投资者大跌眼镜。由于这一轮的上升周期特长，他们担心市场很快就会进入下跌的拐点，因此不敢贸然进场。这使不少人错过了房地产的上升周期。投资涉及机会成本，因此少赢也当输。

自2009年以来，政府推出多轮的降温措施，但房价还是居高不下。去年6月，金融管理局推出总偿债比率，规定借贷人的总偿债额，包括房贷、汽车贷款及信用卡债，不得超过其收入的六成。这一招对房地产市场的杀伤力，逐渐显现。房地产价量开始回跌，促使城市发展主席郭令明及永泰控股主席郑维强先后公开要求政府放宽部分的降温措施。房市是否只是进行适量调整，或是接近下跌的拐点，是市场目前关注的热点课题。

股市投资也一样。自2011年以来，美国股市尚未经历10％的显著调整，而道琼斯工业指数7月初还冲破1万7000点，创下历史新高。在地缘政治纷纷扰扰之际，衡量市场恐惧程度的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）却处在低点，这不禁令股市老手感到忧虑。他们担心，这是暴风雨前诡异的宁静。虽然本地股市离开历史高位还有一段距离，但美国股市若显著调整，海指将难独善其身。

房市何时进入下跌的拐点，股市何时从高点转向？这个时间点，没有人说得准。但我们可从房市及股市背后的推力，更好地了解市场的走向。

在房市方面，金融管理局局长孟文能最近指出，目前房价依然偏高，全球利率则维持在超低水平，高负债家庭的负债率还未降低，基于这三大风险因素，放宽降温措施还为时过早。从他的谈话可以看出，政府在松绑房地产市场的三大考虑因素。

孟文能强调，在过去四年，房价上升了60％，而在过去三个季度，房价只下跌3.3％。这显示，政府对最近房价的下调，乐观其成。不过，孟文能也指出，金管局不希望看到房地产市场崩盘，因为房价若暴跌，将冲击整个经济。一言以蔽之，除非一些突发事件导致房价暴跌，政府不太可能撤除降温措施，房价也应会持续走软。

但利率走势可能是突发事件的推手之一。利率若急速回升，不仅会影响房市，也可能使股市走向下跌的拐点，特别是价高市危的美国股市。美国联储局正逐步削减购债规模，而该局主席耶伦也通过前瞻指引的方式，暗示美国将在明年加息。不过，由于美国联储局关注的失业率及通胀数据时好时坏，导致市场对利率走势，有不同的解读。

美国耶鲁大学教授罗伯特·希勒（Robert J. Shiller）追踪美国股市1881年以来的本益比得出结论，美国目前的股市接近1929年、2000年及2007年的高位，预示股市将出现显著的调整。然而，他也表示，目前利率及债券收益率都很低，股票还应该是投资组合的一环，但或许可开始减持。换言之，他看到了拐点的到来，但无法确定具体的时间。

市场拐点出现的时间点，就如资产泡沫的破裂，往往要在事后回头看，才比较清楚。在市场亢奋时，价格会随着需求增加而持续走高，但在市场低迷时，价格虽低也无人问津而持续走低。市场往往走向两个极端，因此才有拐点。

当市场亢奋持续一段长时间后，谨慎的投资者或发展商也可能会按捺不住而在高位进场，从而陷入投资陷阱。如果你相信经济有周期，潮起必有潮落，那高位进场的风险，就不言而喻。虽然上升趋势的市场，还可能再上一层楼，但下跌的拐点可能就越来越近。

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