新加坡股市收购活动活跃 小心价值陷阱

新加坡股市最近的收购活动相当活跃，目标公司涉及了四只房地产股——新加坡置地、凯德商用产业、旅店置业及LCD环球投资。此外，好运集团（Goodpack）及优异程建（UE E&C）也宣布，它们可能成为收购的目标。

上述四家房地产的收购献议，都是来自大股东，反映了市场过度低估公司的股价。因此，大股东趁这个时候将公司私有化或除牌。

收购消息接踵而来，投资者也猛然惊觉，新加坡股市或有不少受低估的股票，尤其是在政府降温措施下受挫的房地产股。因此，房地产市场虽然走软，但房地产股的股价在这一两个月来的表现不俗。

在经过这轮回弹后，还是有不少房地产股的股价远低过净资产值，例如永泰控股、星狮地产、凯德集团、和美置地等。会德丰产业（Wheelock）为其宏茂桥的公寓项目拨出减值准备金1亿1000万元，让市场担心，其他房地产公司是否也会在账目上为资产减值。因此，房地产股的股价在利好及利空消息交织下拉锯。

在发掘被低估的股票时，投资者或许应留意，有些股票虽然从价值面如资产价值、本益比、或现金流来看，似乎是物超所值，但它们的股价就是上不了，而且成交量很低。有些投资者在苦等多年后，失去耐性，还要贱价求售。这就是股市中的价值陷阱（value trap）。

当旅店置业大股东王明星及会德丰产业联手提出全面收购旅店置业后，市场开始留意在乌节路拥有烈大厦的鸿运控股（Bonvests）。这只股的大股东持有该公司82％股权，一向来的交易不活跃。最近，它的价量却齐升，上周闭市报1.345元，但还是比账面净资产1.98元低。由于它也拥有纽顿地铁站附近的喜来登酒店，有分析员认为，它的实际重估资产高达3.40元。问题是，这家公司的大股东似乎没有什么企业动作及释放价值的意愿。虽然公司上个财政年度的盈利不错，但派发股息每股1.5分，股息收益率约1％。

从价值投资的角度来看，一只股票的股价若远低过其内在价值，投资者总有一天能守得云开见月明。但这一天可能是很久远，因此机会成本也高。换句话说，如果将投资于这类股票的资本，转而投入交易较活跃的股票，资本流转两三回，你的1000元本钱相等于2000元至3000元。然而，若不考虑机会成本，这类看似“死股”的股票，投资风险较低，而且当价值释放出来，投资回报也高。

企业管理层结构及意向影响股价

为何一些股票的内在价值，长期受捆绑而无法释放出来？

企业管理层的结构及意向，是重要的原因。一般上，家族控制的公司，特别是管理层及董事部布满家族成员，它们的内在价值往往受到束缚。这些公司的大股东，牢牢控制股权，很少有大的企业动作，股票流通量小，交易不多，因此成为死股。此外，这些公司的股息派发也相当保守，使长期投资者却步。投资于这类公司的投资者，往往要等到公司创办人离开后或家族出现纠纷时，资产的价值才会在企业重组过程中浮现出来。最近，协和收购贵族保龄球，释放了后者的价值，就是家族纠纷促成的。

另一方面，财力雄厚的大股东，往往通过交叉控股，巩固控制权，让企业狙击手无懈可击。这些公司的股价，也往往无法反映其内在价值。投资者必须等到这些大股东采取企业动作后，真正价值才会反映在股价上。新加坡置地股价长期以来低过其资产价值，直到最近大股东黄祖耀提出全面收购后，股价才回升。即使如此，其收购价还是比账面资产低了三成。

股价长期低迷，自有其原因。除了上述因素外，盈利率受挤压的建筑股、产品生命周期短的科技股、及增长空间有限的公司，即使本益比低，或公司现金充裕，都可能是价值陷阱。

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