新加坡期权交易 以小博大

新加坡交易所在1986年推出的首个股票指数期权产品——日经225指数期权（Nikkei 225 Index Options），是新交所目前最受欢迎的期权，去年买卖量达到1018万张合同，比前年高出约131％。

什么是期权？为什么越来越多人投入期权交易？它是不是一种高风险投资？投资者应该注意哪些市场动向呢？

期权又称为选择权，是一种可交易的金融衍生工具。依各种不同的资产、商品，名称也略有不同。例如股票期权、期货期权。

辉立期货（Phillip Futures）交易员洪凯威指出，本地投资者交易的期权大多为现货期权，如股票期权。这与投资者对其他衍生工具的知识较欠缺有一定的关系。

相对而言，各种衍生工具在外国投资者的投资组合中，早已占一席之地。虽然新交所的期权交易量不断上升，但与香港或韩国相比，尚有很大发展空间。

他举例说，以去年11月份的数据来说，新交所最热门的日经225指数期货与期权交易量的比例是7比1。换句话说，日经期指的受欢迎程度是该期权的七倍。相比之下，香港交易所的H股股指期货与期权的比例则是2.1比1。在韩国，期权似乎更受欢迎，KOSPI200指数期货与期权的比例是0.07比1。

Fundsupermart总经理王绥钊说，期权向来被视为高风险投资，且与传统的投资产品相比，它更为复杂，因此本地投资者对它较不熟悉。

雷曼兄弟垮台后，新加坡金融管理局在2012年推出了关于特定投资产品（Specified Investment Product）的新条例，金融机构按照规定评估散户的投资知识和经验后，才能销售这类产品。期货期权就属于特定投资产品。因此，有意交易期货期权的散户得具备以下任何一项条件:

通过教育或工作经验，或相关的投资经验拥有对这类杠杆产品的知识；或通过新加坡交易所设定的网上教育评估测试。

期权操作有四种方法

期权分成两种，买权和卖权，操作则有以下四种方法：

买入买权（Long Call）、卖出买权（Short Call）、买入卖权（Long Put）、卖出卖权（Short Put）。顾名思义，买入买权及卖出卖权都为看涨性质，卖出买权及买入卖权为看跌性质。

在交易前，投资者还需了解以下细节：

A. 履约价格 (Strike)

履约价格是买家和卖家协定的资产价格。

B. 履约日期（Expiry Date）

履约日期指的是期权的有效期。期货期权的有效期介于一个月至一两年。黄金、准普尔500指数(S&P 500 Index)期权的有效期可以按星期、月份来计算，最长不超过一年。

C. 保证金与权利金

买方支付权利金（Premium）给卖方，卖方缴交保证金（Margin）防止违约。

市场交易的是权利金，权利金包含两个部分：内涵价值（Intrinsic Value）与时间价值（Time Value）。期权的有效期越长，权利金也就越高，因为在一个较长的时间内，市场出现波动的可能性相对较高，这对卖方来说承担的风险大。

举例来说，目前黄金市价每安士在1200美元左右，投资者王先生看涨黄金。他可以通过以下两种途径来投资。（见图表）

别让高回报率掩盖风险

以上例子显示，通过期权交易，投资者不必支出巨额本金就能享有可观的回报率。但洪凯威提醒，千万别让高回报率掩盖附带的风险，续以上例子，当买权到期时，若黄金价格仍低于1200美元，内涵价值即为零，投资者支出的5000美元权利金将全数泡汤。通过以上例子的计算，也可以看出，实际上若要保本，金价至少要升至1250美元以上。

横向比较，一般期权的卖方所承担的风险要高于期权的买方。因为理论上来说，卖方所承担的损失是无限的。而买方所承担的损失仅仅局限于自己所交纳的权利金。

纵向比较，股票期权的风险程度会高于股票、基金、债券等投资。期货期权的风险则更高，原因是这类的期权牵涉到杠杆作用来以小搏大，投资者只需投入小额本金就能建立并控制大额仓位。同时杠杆作用会放大资产价格的变动，若预测市场走势失误，可能蒙受巨额损失。

洪凯威指出，通常刚入门的散户不善于评估某些市场因素和期权之间的利害关系，导致对风险及回报的控制事倍功半。

“举例说，投资者可能会忽略市场波动率对权利金的影响，通常市场波动率越强权利金就越高。当波动率达到一个高峰时，建议回避购买期权，并可考虑售出。当市场波动率触底，且基础分析断定市场的暴风将来临时，则可考虑购买期权。”

了解市场波动率

如何知道市场的波动率呢？被称为“恐惧指数”的芝加哥期权交易所波动率指数 (Volatility Index，VIX) 是一个有效的参考依据。它衡量标准普尔500指数期权的隐含波动率。目前VIX指数大约是12.5，距创指以来的历史低点9.31相差不大。

王绥钊则指出，期权的风险因素除了杠杆作用会放大潜在的投资回报和亏损，还有时间特性。

“以股票和单位信托来说，若投资者在错误的时间或市场周期入场，虽然蒙受账面损失，但可以采取持有的策略等待有利的周期重现。期权则不同，受有效期的限制，一旦到期，所有投资将分文不值。若错估市场，期权可能在市场周期变化前就已经到期。同时期权的有效期大多都很短，因而较难用基本面的概念来做出投资决策。”

那么有哪些市场因素可能影响期权交易，投资者又需要特别关注哪类经济政策的改变呢？

王绥钊表示，由于期权大多属于短期投资，任何引起投资者关注的新闻或经济政策改变都可能影响短期市场及期权价格。因此这将让期权投资者较忙碌，随时要查看市场消息。

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