对冲基金 运用策略避免亏钱

对冲基金（hedge fund）顾名思义，就是以对冲掉投资风险为目的进行投资的基金。

投资的主要风险是亏钱，因此对冲基金做的，是积极运用各种投资策略避免亏钱，赚取绝对的长期回报。

跟一般共同基金（mutual fund）不同，对冲基金并不根据任何特定指数来构建投资组合及衡量表现。一个投资于亚洲股市的共同基金，可能根据MSCI亚洲（日本以外）股指的成分股构建投资组合，再以个人的判断，增持看好的个股，减持不看好的个股，争取超越该股指的相对回报。对冲基金则完全靠基金经理本身的判断进行投资，并积极采取各种策略，争取绝对回报。

一般而言，共同基金看好某只股票就“买进”或“增持”，不看好就“卖出”或“减持”；对冲基金则采取更多不同策略，除了“买进”，也“卖空”，同时也使用衍生产品如期权，甚至通过杠杆来提升回报率。

投资对冲基金有三大好处

基本上，投资对冲基金有三大好处：

一、分散投资组合风险

瑞士信贷（Credit Suisse）私人银行及财富管理亚太区首席投资总监范卓云表示，正因为对冲基金的投资范围较广、投资方式较灵活，可迅速因应市场变动进行调整，历史数据显示，对冲基金跟传统资产类别如股票和债券基金的关联性低，因此在传统投资组合中加入对冲基金，可取得分散风险的好处。

二、提供下行风险保障

由于对冲基金可采取“卖空”策略，或投资于关联性低的另类资产类别，因此历史数据也显示，对冲基金在市场下行时的表现优于传统基金。

瑞银财富管理（UBS Wealth Management）投资产品与服务董事经理史蒂凡松（Paul Stefansson）说：“投资于对冲基金的主要好处正是回报率较平稳，而且较少取决于股市涨跌和利率走向。正因为亏损概率较低，投资者无须过于担忧是否抓得准投资时机。”

三、提升投资回报率

富兰克林邓普顿投资集团（Franklin Templeton Investments）另类投资销售亚洲区主管柯利森（Scott Collison）说：“从历史数据看，对冲基金的经过风险调整回报率（risk-adjusted returns）比一般共同基金高，因为它们的管理费跟投资表现挂钩紧密，吸引了最杰出的投资专才，这些专才的薪酬和他们在所有市场周期的表现挂钩，鼓励他们抓住市场机遇，从中获益。”

几点不利因素

不过，投资对冲基金也须考量以下几点：

一、流动性低、投资期长

史蒂凡松指出，对冲基金确实能取得较平稳回报，但需较长投资期才能达成，不如直接买卖股票及一般单位信托基金那样容易套现。由于对冲基金非常活跃地买进和卖空，因此可能产生市场上扬，但对冲基金并未跟进的情况，投资回报跟市场走势的关系较难理解。

二、营运风险

柯利森表示，以往一些对冲基金的倒闭事件确实让投资者对这一领域产生负面印象，而这些基金倒闭大多因为营运方式出问题。如今，对冲基金的营运水平已显著提高，但大多数仍由个人风格强烈的基金经理主导，因此他认为，经由大型的传统基金投资于对冲基金，代为进行精密审核，可为小投资者提供保障。

三、透明度不高

范卓云指出，一些对冲基金可能涉及复杂的税务结构，在披露重要信息方面可能有所阻延，而且一些基金无须定期向投资者提供定价或估值信息，可能造成透明度不足。

柯利森也说，由于对冲基金多涉及专有的投资策略，因此会有一些基金经理不大愿意披露太多。

三大类对冲基金

对冲基金可分为三大类：

一、套利型（Arbitrage）

利用市场定价低效（pricing inefficiency）的情况，从中套取无风险的利润。

举一简单例子：一只股票的股价为10元，但三个月期货价格是12元，因此同时买进股票，卖出股票期货，就能套取2元的无风险利润。

由于定价低效产生的价差往往极微，因此采用此策略的交易规模庞大，通常也会使用杠杆来提高回报。

二、事件驱使型（Event Driven）

投资于一家股价预期将被某宏观因素或单一企业事件驱动的公司股票，赚取显著回报。

宏观事件的例子包括不良资产投资（distressed investment），例如欧债危机期间希腊国债价格一落千丈，在当时进场收购这些不良债券的投资者过后都从欧债大举回弹中赚取巨额收益。

单一企业事件包括所谓的合并套利（merger arbitrage）。例如A公司宣布收购B公司，由于被收购者的股价往往低于收购价，对冲基金买进B公司股票，在收购完成后就可赚取当中价差。如果并购案是以股换股，对冲基金还可同时卖空A公司股票来对冲A公司股价下行的风险，一旦并购案完成，就可用B公司股票换得A公司股票填补卖空的盘口。当然，这个策略的最大风险就是并购无法落实。

三、方向型（Directional）

大部分对冲基金都属于方向型，始祖是量子基金（Quantum Fund）的索罗斯（George Soros）。这主要是根据基金经理本身的远见，对经济、政策、利率走向、通货膨胀和市场情绪等因素具有前瞻性的看法，从而在汇率、债券、股票和商品采取相应的买进和卖空仓位，一旦看法实现，就能从资产价格变化中赚取收益。

方向型对冲基金所采用的策略包括买进／卖空（long-short）、市场中立（market neutral）、专门卖空（dedicated short）等。

策略师：投资组合中应持对冲基金

受访的策略师为投资者提出建议：应在投资组合中持有对冲基金。

范卓云认为，在当前经济复苏的宏观环境下，股市走势顺风，波动率偏低，而个股间的回报率差距扩大，对买进／卖空策略有利。从历史数据看，这类型对冲基金充分使用基本面分析，也不受限于各种指标指数，能更好地抓住股市上扬走势，同时在股市走低时局限亏损。

推荐买进／卖空型对冲基金

柯利森也推荐买进／卖空型对冲基金。他说：“过去几年利率超低造成个股回报率差距极微，对这类型基金不利。随着利率开始正常化，赢家和输家的区别将更明显。此外，首次公开售股市场又热起来了，由于寻求上市的公司质量不一，买进／卖空型基金就有望大有斩获。”

史蒂凡松则认为，刚开始投资对冲基金者应分散投资于各种策略，通过组合型基金来投资，由基金经理做决策，可让投资者无须担忧自己的决策是否正确。不过在对冲基金投资组合中，瑞银财富管理偏好买进／卖空策略，而随着市场上再度涌现众多并购案，企业也更积极地追求盈利增长，因此事件驱动型的股票投资策略也有不俗的回报潜能。

不过，柯利森不大看好并购案驱动策略，因为已有多个对冲基金在这块市场活跃，提高了市场效率，意味着盈利机会减少。

相比之下，他较看好受其他企业活动驱动，如改善资本管理效率和资金配置等，从中活跃选股投资的对冲基金。

四种方式投资对冲基金

简而言之，对冲基金是技术含量更高、管理费也因此更昂贵的投资基金。是不是只有富裕人士能够投资？

在瑞士银行，客户主要可通过四种方式投资对冲基金：

一、根据个别投资需求量身订制对冲基金投资组合，最低投资额1500万美元。

二、直接投资于某个对冲基金，最低投资额介于25万至50万美元。

三、通过组合型基金（fund of funds）投资于对冲基金，最低投资额介于5万至10万美元。

四、投资于受欧盟可转让证券集体投资计划（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities，简称UCITS）管制、类似共同基金，但采取对冲基金策略的UCITS基金，投资额可低至1000美元。

投资专家认为，刚开始投资对冲基金者应分散投资于各种策略，通过组合型基金来投资，由基金经理做决策，可让投资者无须担忧自己的决策是否正确。

文章及图片未注明来源为瑞投咨网，均为转载，如有不适，请联系删除！info@regishome.com