市场短期调整非牛市转势

正如笔者预料，在美国退出量化宽松前夕，环球股市在季节性高波动的10月，经历了一轮显著调整，但与美国上两次量化宽松结束后、美国标普500指数下调16％至17％的幅度相比，近期的市场调整仍属温和。

笔者认为，这轮股市回落仅属短期调整而非牛市转势。自10月初以来，股市避险情绪和波幅急升至2012年夏季的水平，避险资金大举流入政府债券，令美国10年期国库券收益率维持在2.3％以下的历史低位。风险资产的技术指标迅速转坏，但与环球经济持续复苏的正面基本因素形成强烈反差。综观美国经济强劲复苏、欧洲和日本的货币政策维持高度宽松、新兴国家采取定向宽松政策、油价大幅下调和企业盈利稳定增长，都支撑股市的周期性上升趋势得以延续。

近期主要的技术指标和投资情绪指数反映市场对经济展望显得非常悲观，瑞信全球风险胃纳指数于10月16日跌至-2.15的接近恐慌区域，创下自2012年1月以来的最低水平。上一次全球风险胃纳跌至该水平是欧债危机最严峻的时候。

笔者相信股市现在过度反映全球增长放缓的风险因素，在未来数周可望重回升轨。

全球经济持续复苏

美国增长理想

过去40年来，MSCI环球指数在每年12月有78％的时间录得正回报，11月则有63％的机会录得正回报。根据目前美国10年期国库券收益率测算，债券市场反映美国国内生产总值（GDP）增长率在0.5％左右，相对最近美国公布的宏观经济数据，市场的增长预期实在过于悲观。

美国现房销售于9月回升至517万单位的年化水平，首次申领失业救济人数跌至14年低位，以及10月密歇根大学消费者信心指数回升至自2007年7月以来的最高水平，笔者实在看不到美国经济大幅回落的迹象。预期MSCI环球指数在经济复苏推动下，未来12个月将录得10.9％的每股盈利增长。

中国第三季GDP增长7.3％，高于市场预期，而中国9月份的工业产值增长，从8月的6.9％低位按年回升至8.0％，显示中国政府的定向宽松政策有助稳定需求，令中国经济增长动力稍为回稳。

油价下跌和美元转强有利经济复苏

欧洲央行在10月20日开始购入法国和西班牙的担保债券后，据媒体报道，欧洲央行有可能在今年底前宣布购买欧元区企业债券。笔者预期欧洲央行在完成银行业的资产质素审查后，将会就量化宽松政策提供更清晰的政策指引。

尽管美国联邦储备局将于本月结束第三轮量化宽松，但G4（日本、英国、美国、欧洲）央行的资产负债表规模于2015年的扩张幅度很可能超过2014年，预期美国和英国的利率正常化步伐将会非常缓慢。联邦基金期货显示，市场预期美国政策利率将于2015年11月开始上升，而非2015年中。值得注意的是，近期油价下跌和美元转强，将有助缓解通胀压力，并增强美国消费者的购买力，有利经济复苏。

看好欧日和亚洲股票

经过近期的大幅调整后，股市看来已出现超卖，为投资者提供趁低吸纳的良机。笔者建议在现水平可增持欧洲和日本股票，欧洲央行和日本央行扩大货币宽松政策刺激经济增长，将带动欧元和日元进一步转弱，因此笔者特别看好欧洲（尤其是德国）和日本的出口企业，因为它们受惠于全球经济复苏以及本国货币贬值。行业策略方面，工业类、化学品和选择性消费品行业将受惠于油价下跌，可看高一线。

新兴市场方面，在商品价格下跌的环境下，投资者应聚焦商品消费地和享有经常账盈余的经济体，对商品出口地和经常账赤字者则应持审慎态度，因此笔者看好亚洲市场股票。作为商品净进口地区，亚洲可望得益于商品价格下跌和全球经济增长加强。亚洲的商品消费地，包括台湾、中国、韩国、印度、泰国和菲律宾，将受惠于原材料成本下跌。

此外，亚洲受益于G3经济复苏，经济增长高于新兴市场和环球平均水平，区内结构性改革进程加快，外贸顺差维持强劲，企业盈利下调趋势有见底迹象。而且由于估值吸引，MSCI亚洲除日本以外12个月预测本益比为11倍，相对MSCI环球指数有19％折让。亚洲的工业、科技和选择性消费品行业预计将是商品价格回落的受惠者。

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