亚洲货币：震荡之余也有投资机会

如果外汇投资是以货币受欢迎程度为依据，那么美元显然胜过许多亚洲货币。亚洲货币兑美元自2011年中达到高峰后，因亚洲经济增长放缓以及美国货币政策正常化的前景受看好，亚洲货币受到压制。通货膨胀高及经常账户出现逆差的亚洲国家货币已大幅贬值，而通胀较低且经常账户盈余强劲的国家货币表现相对良好。

经常账户和通货膨胀对于货币价值无疑很重要。前者是衡量一国金融稳定的工具，后者会影响货币的购买力。因此，投资者往往会针对影响这两个指标的事件做出反应。基于这些原因，印度卢比和印度尼西亚盾在过去三年已分别贬值约26％，而中国人民币和韩元则分别升值4.0％和4.5％。

然而，对于长期投资者而言，衡量外汇表现更为重要的工具是总回报率——即货币的利息收益率和即期汇率表现的总和。一般而言，高通胀和经常账户赤字国家的利率比情况相反国家的利率更高，这是因为前者需要以高利率来遏制通胀并吸引外资。

纵观过去十年，瑞银发现高通胀、高赤字国家货币的总回报率，并不像它们的即期汇率表现一样糟糕。

2004年6月至2014年6月期间，印尼盾及印度卢比的即期汇率每年贬值约2.5％，是所有亚太主要货币当中表现最糟糕的两种货币，然而它们的总回报率仍然分别达到5％和4％左右，从而使得它们的平均总回报率，在所有亚太货币当中的排名接近中间位置。

另一方面，从总回报率来看，低通胀和高经常账户盈余并不能保证货币会有突出表现。虽然新台币和新元的即期汇率在过去十年分别升值1.2％和3.3％，但是它们的总回报率仅分别稍高于2％和4％，这使其回报率排名位于中低位置。台湾和新加坡都通过汇率来管理货币政策，基本上追随美国的利率走势。

印度卢比和印尼盾收益率较高

过去十年间，泰铢、人民币和菲律宾比索每年的回报率分别为5.1％、5.3％和6.6％。它们的共同点是在风险和物价稳定之间取得良好平衡，通过弥补经常账户疲软而降低风险，通过提升生产效益而使得价值链上移，从而实现物价稳定。

本区域的利好形势是否会持续到明年甚至更长时间？最近的情况表明，收益率较高的印度卢比和印尼盾是当前值得投资者冒险一试的货币。过去一年，两国都调整了财政和货币政策，减少了经常账户赤字。两国新选出的新一届领导人——印度的莫迪和印尼的佐科，都誓言要削减补贴，以进一步缩小财政缺口。市场普遍认为他们倾向于支持经济改革，从而有助于吸引外国直接投资。

虽然这两国货币在近几个月兑美元汇率都遭遇挫折，但是本国利率与美国利率之间的差额，继续使它们的吸引力大于风险。无论是印度卢比还是印尼盾，在无本金交割远期外汇交易市场中都存在6.0％的利差，在国内远期市场的利差也达到6.8％至7.6％。瑞银认为，在未来12个月内这两国货币仅会小幅贬值，因此其总回报率仍然可观。

新台币和新元总回报率不佳

就低收益率货币而言，即使美国货币政策正常化，新台币和新元兑美元汇率仍可能基本保持稳定。考虑到这两种货币的利差不具吸引力，因此总回报率前景不佳。

至于泰铢、菲律宾比索和人民币，瑞银预计会有不同表现。虽然泰国的政治危机已经降温，但外国投资者不太可能立即回到这一市场，因此泰国央行不会让泰铢走强。至于人民币，鉴于中国出口逐渐复苏、贸易顺差日益扩大，温和升值是可以期待的。菲律宾比索则有望从紧缩政策中受益，因为菲律宾政府正试图在通胀压力下创造良好的投资环境。

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