新加坡浑水再批翱兰国际过度借贷

9月3日消息，新加坡浑水公司（Muddy Water）再次发表报告指翱兰国际（Olam International）毫无改变，没有“改过自新”。

这是浑水公司继去年底建议卖空翱兰国际（当时名为奥兰国际）股票后，再度发布报告指翱兰国际的股票“一文不值”。他们认为该集团过度借贷，但所投资的项目无法创造足以还债的回报。

翱兰国际在上周四刚发布了全年业绩，全年净利微跌2.2％至3亿6260万元，但第四季净利下滑多达48％至5680万元。全年营收增加21.7％至208亿元，税前净利增加13.4％至4亿9670万元。

翱兰国际股价昨天一度下跌至1.415元，不过后来反弹至1.47元的闭市价，全天上扬3.5分或2.4％。

与浑水公司去年长达133页的报告相比，昨天的报告则非常简短，只有两页。报告说，他们这次只会针对翱兰国际的全年业绩作出简短评价，认为主要问题还是其大方向与策略没有改变。

浑水指出，2013财年的备抵呆帐准备与存货撇减（inventory write-downs）都比去年大大减少，因此在这些方面，本财年表现逊于2012财年。根据他们的计算，翱兰本财年的经调整平均资产回报率仅有1.8％；自由现金消耗率（free cash burn）是8亿余元，在2013财年更花费11亿元在收购与投资方面。

浑水与创办人布洛克（Carson Block）在去年的报告曾指翱兰有很高的倒闭风险，耗资购买资产并且把非现金收益计入账，以非现金会计收益让净利看起来更高；同时资本开销计划是一个财政黑洞，所收购的资产绝大多数都是素质低劣的，难以带来回报。

浑水当时是卖空翱兰股票，若股价下跌就能从中获益。做空机构格劳克斯研究（Glaucus Research）在上周指责龙筹股中国闽中食品（China Minzhong Food），也是属于类似的情形。

当时被狙击后，翱兰国际股价节节下跌，从被狙击前的1.74元一度掉到1.395元；不过在第二大股东淡马锡控股出手收购翱兰股票后，曾回到浑水卖空前的水平。

翱兰国际之后为此调整战略，在今年4月公布集团新的年度策略，计划在今后三年内资本开销将减少约10亿元至介于12亿元和16亿元。此外，翱兰国际总裁魏吉思（Sunny Verghese）也承诺加速取得净现金流入。

然而，浑水公司讽刺翱兰国际在一开始被批评时还表示会继续增加资本开销；另一方面却从当时到现在，集团从未承认面对任何问题，认为这是“最重要的一点”。

浑水说：“换言之，这家公司一直不承认它所做出的一些投资不会产生超过成本的回报。大家都知道一个复苏的道路要始于承认问题的存在，但我们目前尚未听到翱兰有任何这样的说法。”

“投资者真的需要理解这个问题为何存在，以及公司打算如何解决。在缺乏这种透明度的情况下，投资者没有任何基础去形成任何关于公司表现是否会改善的意见。”

另外，浑水公司也指责翱兰国际的董事会在去年被狙击至今没有改变，认为董事会对集团的过度借贷和消费没有警觉，已经“僵死”了。董事会的独立董事平均已经任职长达11.4年，而首次公开售股（IPO）至今只有八年，自首次公开售股以来也只在五年前委任了一名新的独立董事。他们相信这些董事在位太久，已经没有办法独立有效地处理集团的问题。

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