新加坡大股东抵押股票的风险

新加坡工业房地产发展商傲凯国际（OKH Global）主席兼总裁温云锋，原本持有公司62％的股权，但其中有近28％的股票抵押给三家银行。上星期一，银行以债务违约为理由，强行卖出温云锋抵押的股票，导致公司股价在一天内暴跌80％，当天闭市报0.071元。在上星期的四个交易日，傲凯国际是新加坡股市成交量最高的股票。

温云锋上星期五向新加坡交易所呈报，他名下直接持有的34％股权，保持不变。但他抵押给银行的1亿7500万股股票，目前剩下约3600万股。换句话说，银行在上星期一卖出了约1亿2000万股的抵押股票后，在星期二再卖出1900万股。

新加坡傲凯国际的股价过后出现技术反弹，以0.13元结束上周的交易。这虽然比上星期一闭市价高出近一倍，但还是远低过浩劫前的0.52元。

傲凯国际的问题，可追溯至2014年公司收购一家物流公司的股权后，在当年11月发出总额800万元的优先股给一家投资基金，以筹集收购所需的资金。根据贷款条件，这家投资基金可将优先股转换成傲凯国际的股票，或在18个月后向傲凯国际赎回贷款。优先股年利息高达11％。

最近，傲凯国际与这家投资基金磋商，以修改优先股的条件。此外，傲凯国际也表示有意脱售公司的部分资产。与此同时，温云锋与印度尼西亚的一名前商业伙伴发生纠纷，导致他遭受国际刑警通缉。

在这一系列不利消息冲击下，傲凯国际的股价在本月16日从0.525元下跌至0.35元。温云锋抵押给银行的股票价值也跟着缩水，导致银行抛售抵押股票斩仓，加剧股价俯冲的跌势。

傲凯国际在本周的交易，相信还会相当颠簸。根据温云锋的呈报，银行应该还持有3600万股的抵押股票。其次，新交所的统计显示，卖空傲凯国际的仓位上星期一达309万股，到了星期四激增至约1400万股。此外，银行至今卖出的抵押股票相等于22％的公司股权，傲凯国际是否会因此而引来新的大股东？

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股票抵押如同按金交易

另一方面，傲凯国际重新谈判优先股的条件，加上股价暴跌，相信会使贷款银行更为谨慎，从而推高公司的借贷成本。这将不利于股东的价值。

股票抵押（share pledge）给银行，与四两拨千斤式的按金交易（margin trading）同出一辙。按金交易，在中国大陆称为融资融券，在香港称为孖展户头。在新加坡，投资者在证劵行或银行开设按金户头存入保证金或股票后，便可向这些金融公司取得相等于按金三倍的贷款，进行股票投资。如果是差价交易（Contract for Difference，简称CFD），证券行给予的融资额可高达按金的10倍。

这种以小博大的杠杆投资，风险在于股价与预期的反向波动时，银行或证劵行将向投资者追加保证金（margin call），以维持按金比率。如果投资者无法及时填补保证金，银行或证劵行就会强行卖出抵押的股票。

银行或证劵行抛售客户的抵押股票，容易引发市场的恐慌及卖空行为，从而加剧股价的跌势；股价暴跌又使银行或证劵行进一步向投资者追加保证金或斩仓，构成了恶性循环。在这种情况下，股价就可能出现断崖式的跌势。

除了傲凯国际，岸外海事公司以斯拉控股（Ezra）在今年1月中旬宣布业绩前夕，大股东黎才德抵押给银行的股票，也遭强行抛售1100多万股，每股平均售价0.079元，过后该股持续下滑，直至2月11日跌至0.048元后才回升。

以斯拉控股的债务相当高，因此需要以新债还旧债。最近，它将所持有的两家上市公司的全部股权，抵押给银行以取得1亿元的贷款，用来赎回期满的债券。这两家上市公司是Triyards和Emas岸外。

这笔1亿元贷款的另一个条件是，黎才德和父亲黎良子在以斯拉的股权，不得少于20％，否则就是违约。这意味着，黎氏父子的个人财务问题不仅左右以斯拉控股的命运，也将影响以斯拉控股及旗下两家公司的股价。

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